网易科技专栏作家 魏武挥
闹得沸沸扬扬的支付宝一事，终于有了一个结论。日前，雅虎、软银和阿里，达成了一个补偿协议。这个协议的内容网上到处都有，这里不再赘述。
但我想还是需要说明一点的是，这份补偿协议的补偿对象是阿里巴巴集团，而不是软银和雅虎。后者在阿里巴巴集团这个公司上，合计占有72.31% 的股份(雅虎43.01%、软银29.3%)。换句话说，支付宝如果一旦上市，阿里巴巴集团得到的20亿-60亿美元补偿，雅虎和软银可以切到的 是：20×72.31%-60×72.31%，即14.462亿-43.386亿美元。同理，在上市前的49.9%税前利润补偿，对雅虎和软银来说，是 36.08%。
就这份协议而言，首先，马云及其团队这一次是一记“空手套白狼”的行为。有媒体以“马云的非典型MBO”为标题，指出了这一点。无论是支付宝上 市前的49.9%税前利润支付给阿里巴巴集团，还是上市后的一次性现金回报(回报额为支付宝“变现”时总市值/权益价值的 37.5%)，都没有看到当下的现金交易。马云是凭空捞进了一个完整的支付宝。
第二个问题更值得玩味，那就是支付宝到底估值几何?
补偿协议里有几个关键性数字：其一：阿里巴巴获得37.5%的补偿，其二、这个补偿有上下限：20亿-60亿美元。我们反推回去，可以得出这样一个结论，按照这份三方协议，谈判诸方都预计(或者说认同)，支付宝上市时的估值应该在53.33亿美元到160亿美元之间。
福布斯在5月分曾有专栏撰文，预计支付宝的估值是235亿美元(2012年)，依据是2012年支付宝营收可达235亿美元，并以10倍市销率计算。160亿美元与235亿美元之间，还是有不少差距的。
更有趣的是，如果支付宝没有独立出去，雅虎和软银在支付宝上的权益(透过他们持股阿里)是72.31%。现在独立出去之后，马云及其团队同意给 他们14亿到43亿美元的补偿(以及36.08%的税前利润分账，但支付宝按照阿里CFO蔡崇信的说法是利润有限)。换句话说，曾经拥有的72.31%支 付宝权益，被马云一捣鼓，就变成了未来最少拿到14亿，最多拿到43亿美元(对照一下前面测算的支付宝上市时的估值，以及他们的72.31%权益)。且不 说雅虎和软银旗下原本的一块优质资产的想像力已被封杀，单就数字而言，似也吃了不少亏。
在支付宝事件爆发之初，在微博上力挺马云的史玉柱，这次写下了这样一句微博：“相关美国人日本人，睡前吃点脑白金吧，防止晚上睡觉会笑醒。”很有些可以玩味。
那么，雅虎和软银为什么愿意吃亏呢?
马云把生米煮成熟饭是原因之一，再怎么折腾，支付宝是不可能要回来了。博弈论的一个重要法则是：不要把已经发生的事干扰到这次博弈。如果雅虎软 银不妥协而去诉诸官司，旷日持久，对当前市场表现不佳的雅虎，无异于雪上加霜。不确定性总是可怕的，让一件本来利空且无法想像的事情，变成一个已经确定的 利空，消息放出，影响也就到此为止了。
更重要的是，这份三方协议，其实隐藏着催逼支付宝上市的点。
协议中有这样一句话：“变现事宜的支付金额与IPCo承诺票据的面值合计在20亿(含)美金至60亿美金(含)之间。这一范围会由于当变现事宜 在协议生效日后的6年内未发生的情况下而有所增加。”这里的变现事宜指的是三种情况，不过可以基本理解为支付宝IPO上市。根据这句话，如果支付宝六年内 不上市，这个20亿-60亿美元会有所增加。增加多少?协议没有说明。以支付宝闹得如此之大，马云在雅虎和软银面前已经基本丧失口头承诺信用的情况下，这 个“有所增加”却不知增加多少，委实奇怪。只能这么估计：支付宝的上市日期，应该在六年之内。
另外还有一句话“如果在协议生效日满10年后变现事宜没有发生，且支付宝的权益价值或企业价值超过10亿美金，阿里巴巴集团有权让支付宝的控股 公司及其股东强制进行变现。”支付宝价值超过10亿美元是没有问题的，重点就是这个“10年”。10年之后，如果支付宝还未上市(或者严谨点说，没有变 现)，雅虎和软银持股72.31%的阿里巴巴集团就要强制支付宝的控股公司——即马云及其团队——变现了。
在我看来，这份和解，像是协议控制的变种版：协议收益。雅虎和软银的控制权是没有了，但收益权还在。我甚至认为，协议收益都有可能成为一种海外 投资国内数字公司的补充模式。比如说，在协议控制中有类似的条款：遇到政府明令禁止协议控制拒绝发放业务必需牌照的情况下，可转为协议收益(但空手套白狼 怕是不可能了)。不管怎么说，雅虎和软银当年在支付宝上的投资，还是赚的。
(魏武挥供网易科技专稿，转载请注明出处)
作者简介：
魏武挥，曾经供职于多家网络公司，混迹互联网多年，目前执教于上海交通大学媒体与设计学院，对一切数字化的互动媒体都抱有浓厚的观察、研究和批判的兴趣。
现为网易科技专栏之“数字与人”专栏独家供稿，与读者探讨数字化的媒介和人这种物种以及这个物种所构成的社会之间的关系。
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