7月的高调救市，8月的人民币贬值，央行陷入了两个战场，双向作战。坐拥3.7万亿美元外储，在股市高估值泡沫和人民币贬值预期之前，央行也不得不精打细算了。据估计，过去两周，中国央行至少卖出了1060亿美元。而面对股市下跌，证金公司保持了沉默。
救股市并未动用外储。救市资金最初来自证券公司的自有资金，但杯水车薪，改由证金公司接手。而证金公司，一家为市场提供融资融券中介的信用交易商，也只有通过同业拆借和银行贷款来力保股市。从公开资料来看，证金公司给予21家券商自营2600亿元用于购买股票，给予5家大型基金公司2000亿元资金成立专项基金入市，此外未公开的救市资金规模不详。但据各方数据综合，证金在本次维稳中获得了1280亿元的券商资金、2000亿元的央行再贷款、商业银行系统的8900亿元同业借款和800亿元短融，合计1.298万亿元。这也是为什么7月M2比6月净增1.98万亿，表现出超出季节性的大幅增长，可社会融资成本并未下降，反而高升。当金融系统内资金被救市占用，实体经济不得不为融资支付更高的成本。
证金公司不计成本的救市行为还加剧了资本外流。尤其是当股市初步稳定下来，杠杆炒股资金连环爆仓风险过后，证金“逞强式”重塑牛市的行为，给资本出逃创造了便利。7月，央行口径外汇占款下降3080亿元，创历史最大单月纪录，这直接导致了8月11日人民币中间价的历史性大贬值。本来，央行用迅雷不及掩耳之势，三天调低中间价，使离岸在岸人民币汇率一致，货币流动无利可图，可谓历年来货币政策最大胆且果断的举动，起初外界也好评连连。可惜，市场却不买账，投机者看到了央行不得不令人民币贬值的苦衷。为稳定人民币贬值预期，央行不得不抛售美债，大量购入人民币。
和救股市一个道理，保汇率也相当于给经济增长又踩刹车。大量买入人民币、卖出美元，直接后果是银行体系流动性枯竭。此前，当中国外储快速累积的时候，中国的基础货币发行基本上靠的是外汇占款的增长。企业获得的外汇必须卖给外汇结算银行，外汇结算银行取得的多余的外汇头寸卖给央行，形成了中国的国家外汇储备，央行取得外汇是用人民币向商业银行购买的，也就是通过发行人民币取得储备外汇，这样发的人民币也就是外汇占款。如今，外汇占款迅速流失之下，银行流动性也陷入枯竭。并且基础货币处于流动性源头，其货币乘数远高于银行贷款，对经济的收紧作用也更明显。央行也只有通过降息降准应对流动性面临的压力。可是，降息降准带来的流动性是以人民币的内在价值降低为代价的，币值不变的情况下，人民币与美元价值落差再次形成。为稳定预期，央行又不得不出手干预。可以说，人民币升值8年，又稳定了一年半之后，中间价的调整开启了贬值预期，央行从此被动陷入了币值保卫战。
在股市保卫战之前，央行的弹药似乎充足得难以想象，全世界的投机者似乎都撼动不得。可在经常项目积累了4000亿美元顺差的一年中，外储仍从去年6月的3.99万亿美元回落至3.65万亿美元。随后的救股市加保汇率，外储以更快的速度流失。按照传统理论，一国外汇储备规模应不低于3～6个月的出口、100%的短期外债或10%的GDP，以此测算中国仍有2万余亿美元的干预空间。但按2011年国际货币基金组织发表的适度性指标，中国这样固定汇率、且有着严格资本管制的国家，外汇储备应该更高，据测算适度规模范围应为2.2万亿～3.3万亿美元，这意味着调控空间有限。
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