人民币贬值的特殊背景在于，直到贬值，外贸顺差仍然高企，今年前7个月，顺差高达1.7万亿元人民币，几乎是去年同期的两倍。顺差的一个重要因素，并非货币的低估，而是内需不振以及海外大宗商品价格的极度低迷。通过商品和服务贸易，中国一年间获得了约4000亿美元的顺差，可外汇储备却陡降了3000亿美元。一增一减，意味着资本加速流向了海外。而资本外流，除了货币可能的高估与外币形成了落差以外，更多的恐怕是对经济前景的预期发生了变化。上半年股市高涨，资本回报率空前，也没有撼动资本外流的方向，不过是减缓了流速。这个意义上，货币一次性贬值，且是一步到位式贬值，虽可以截留因币值高估形成的热钱外流，可难改经济下行预期。
人民币贬值部分扭转了外向型经济部门的预期，却又因人民币的突然市场化，平添了投资者的不确定性。而不确定性即风险计价，是投资者需要从估值中减去的。如果说A股因救市因素，走势失真，不妨以中资股占据绝大多数的港股为切入点，观察市场对人民币一次性贬值的反应：人民币下跌，恒生指数先涨后跌，三天后跌幅2%，而代表H股的国企指数，基本上和人民币3%贬值幅度相仿。内地企业在香港上市，以港元计价，货币贬值市值受损。除了计价原因的价格调整，市场预期几乎没变。可见人民币贬值是把双刃剑，对股市的影响两面相抵。
主笔/邢海洋
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