10年期国债新低的背后

时间:2015-10-29 09:23:49 

10月14日,财政部招标发行10年期国债,中标利率仅为2.99%,这也是2008年12月以来10年期国债利率首次跌破3%的关口,创下7年来的新低。

作为重要的利率风向标,10年期国债利率创新低,一方面体现了市场对于未来利率继续下行的预期,同时,在当前经济疲软、资本市场动荡的背景下,更体现了主流资金的避险情绪,越来越多的资金开始回避风险资产,转而拥抱低收益的债券资产。

由于经济数据持续低迷,市场对于央行继续降息和降准仍有很高的期待,9月份物价指数的回落,也为央行继续降息提供了空间。最新公布的9月份CPI指数仅为1.6%,相比8月份下降了0.4个百分点,重新回到“1时代”。在逐渐失去猪肉价格的支撑后,物价指数开始回归真实水平,与此同时,PPI指数毫无悬念地继续负增长,9月份的PPI下降5.9%,连续43个月负增长。CPI和PPI指数的双双疲软,再次提升了市场对于央行继续降息的预期。在这样的背景下,10年期国债利率创出新低也在情理之中。

除了对降息的预期导致10年期国债利率“破3”,更深层次的原因在于当前资本市场动荡的背景下,投资者对于资产配置的恐慌,以及大量资金无处可去的窘迫。不仅是大规模的主流资金面临资产配置的烦恼,对于很多普通投资者而言,在有限的投资渠道中,能够获取的投资收益也同样在缩水。如果不考虑高风险的股市,在一些相对低风险的领域,比如银行理财、P2P理财等等,在利率下行的带动下,各种理财产品的收益都在迅速下降,一度大热的余额宝,现在的年化收益率已经不足3%,和高峰时期高达6%的收益相比已经下降一半。

在6月份股市泡沫破灭之后,越来越多的资金开始进入债券市场,导致债券市场价格上涨,收益率屡创新低。在此次10年期国债创新低之前,公司债已经先于国债提前升温,成为投资者最先青睐的品种。今年前9个月发行的公司债已经超过去年全年两倍,而且利率也是一路走低,9月份万科发行的5年期公司债,利率低至3.5%,即便如此,50亿元的债券还是被各路资金一扫而空。虽然债券市场相对风险较低,但在今年公司债井喷的背后,也同样蕴藏着巨大风险。在公司债经历数月的井喷之后,开始有越来越多的资金转移至更安全的国债市场,近期10年期国债利率创出新低,一定程度上是投资者思路转换,资金转移所致。

传统意义上看,公司债市场违约风险较小,但是随着债券市场刚性兑付的金身被不断打破,投资者对于债券市场的风险也有了重新的认识。在经济下行周期,企业盈利状况恶化,公司违约的概率上升,今年9月份央企天威保定违约破产之后,越来越多的企业处于违约边缘,最新的案例是中钢集团,因为业绩严重恶化,20亿元即将到期的债券陷入兑付危机,公司正在为避免违约做最后的努力。在经济下行周期的大背景下,越来越多的公司兑付能力下降,违约的风险迅速上升,加之债券市场打破刚性兑付已成共识,所以债券市场的违约事件在未来将会越来越多。另外,按照今年2月份的上交所新规,信用评级在AA级以上的公司债均可纳入交易所市场回购质押库,债券投资者可以用这些债券作为质押进行回购融资。由于交易所回购利率和公司债利率之间存在一定的息差,这就为债券投资者杠杆套息提供了空间。这种模式的危险性和上半年的股票市场杠杆融资的风险极其相似,一旦市场下行,大量的杠杆交易就会出现“踩踏事件”。

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