5月份，物价的变动更向通缩迈进了一步。CPI同比增长1.2%，低于4月的1.4%。至此，中国的物价增速已经连续9个月低于2.0%。而物价低迷的时期与降息周期几乎重合，在此期间，基础利率下降了75个基点，流动性逐渐充裕起来。降息也无法刺激企业投资和居民消费，中国经济似乎陷入了流动性陷阱。而破解它，也只有用加大财政投入、扭转操作等办法。
三次降息，短期利率降下来，但远端利率居高不下。银行间市场7天期质押式回购利率从今年稍早时的将近5%跌至2%左右，银行间隔夜回购利率甚至降至1%左右，和超额准备金利率0.72%仅差28个基点。但长期利率并无明显下跌，甚至出现了上升。10年期国债和1年期国债的期限利差快速扩大势头，6月中旬已处于近2个百分点的历史较高水平。短期资金接近零成本，热钱溢流，炒高虚拟资产，吸引居民前仆后继地进入股市投机；长期利率的高成本却阻碍着资金进入实体经济，银行惜贷，企业借款困难，央行统计的一季度贷款平均利率高达6.8%，而一季度名义GDP增速才5.8%。本来负债率很高的中国企业，更不敢加杠杆扩张产能。小微企业要获得贷款，要付出更为高昂的代价，互联网金融机构微金所的统计显示，4月全国民间借贷市场平均利率水平为28.19%，相比上月上升约1.92%。
利率传导不畅，其实从近日媒体对温州金融改革的调查中就能看出端倪。三年前温州的民间借贷危机爆发，企业主成群结队地跑路，截至目前，信贷崩盘共涉及上万家企业，银行业基本确认的损失总额高达1600亿元。温州借贷危机中，典型的企业都是非上市民营企业，企业掌门人行事大胆，高杠杆经营，部分企业资产负债率从700%到1000%。资本市场和企业经营上稍有风吹草动，资金链就会断裂。不幸的是，这正是中国很多企业共同的财务状态。温州的借贷危机，银行是最大的受害者，据信几乎当地所有银行的不良资产率都达到两位数，有些甚至高达两三成。2013年温州一市坏账核销总量竟占到全国银行业的28%，一个曾经因民间金融活力被广为赞誉的城市，却因金融风险的突然释放造成巨大破坏力。也正是有了温州的教训，整个金融体系对兑付危机都是严防死守，绝不敢让挤兑由单个事件蔓延开来，造成全行业的威胁。也因为此，今年连续发生了天威债、中富债和广西有色债等多起债券违约事件，但大多得到了大股东的垫资兑付。刚性兑付抬高了无风险收益率导致风险累积，可为了维持借新偿旧的局面，刚兑不能打破。
中国的经济困境，颇为类似当年日本的资产负债表衰退。企业负债率过高，首要经营目标是降杠杆，借贷成本即使归零，企业也不会接受货币当局的刺激重入举债之门。中国经济的特殊之处在于实体经济仍然有较强融资需求，尤其是国企和地方政府，自身财务约束不足，敢于加杠杆，但银行却在上升的坏账率前惜贷。
摆脱流动性陷阱的原理其实很简单，借鉴就在眼前，日本一直加大公共财政支出，美国的扭转操作更是专门针对近远端利率的不相匹配而来。通过扩大其购买资产的范围，央行以降低银行风险资产比例的方式注入流动性，修复银行资产负债表，提高银行的放贷能力和意愿。最终，随着资产价格上涨，金融市场的融资能力将得以恢复。近期，政策再次转向财政投入“保增长”。央行密集出台的一系列事关银行间债券市场发展的政策措施，最新措施是私募基金准入银行间债券市场。一轮以刺激股市为导向的货币政策后，管理者意识到财政刺激的重要性，认识到债券市场才是离实体经济更近的地方。
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