A股大跌，这一全球股市最耀眼的泡沫破裂。与此同时，日本股市2012年底以来也涨了1.5倍，日经225指数自8500点涨至20900点。同样是上涨，且几乎同步展开，何以日股稳健，且普遍得到国际投资者认可，A股却被广泛看空？
原因恐怕还在于日本股票的投资价值。当日经225指数于4月底突破2万点大关的时候，以全球市场的估值观察，日股并不贵。如果预期2015年度日本上市公司盈利升15%，日股整体市盈率将为16.4倍，与3年平均水平16.1倍相差无几。与其他主要发达市场相比，美国股市整体市盈率预测为19.1倍，英国股市市盈率预测为14.2倍，德国股市市盈率预测为17.5倍。同样是工业化国家，日本股票的估值只处于中游水平。何况“安倍经济学”发射了三支箭，大胆的金融政策、机动的财政政策和唤起民间投资的增长战略虽然成果并不显著，但的确扭转了日本的通缩势头，带来了大量海外游客，日本企业的盈利也达到了历史最高水平，且增长强劲。
但以历史的眼光看，日本股市这波牛市，却别有一番味道。上世纪90年代日本经济大泡沫破裂后的25年里，美国与德国股价指数涨了6倍，但日本却跌了六成。不仅整个日本经济面临失去的20年，日股投资者也经历“失去的20年”。“失去的20年”意味着日本国民不再把投资股票作为理财首选，日本家庭大概拥有1650万亿日元的金融资产，尽管多年来利息几乎为零，但其中超过一半的资产仍存于银行，投资股票与基金的比例不到10%。20余年的股市洗礼，早把上一代人的股海风光悉数抹去，换来一代人对资本市场的淡然处之。故而在“安倍经济学”启动之初，日股的投资收益率远高于它的亚洲邻居，也高于美国和欧洲市场。
20年前，甚至10年前，日本股市都曾经是全球屈指可数的高估值。日股泡沫破裂前，股价连年暴涨，投机属性使估值维持在高位，1987年股灾前，市盈率最高达到92倍。即便泡沫破裂，日股仍能维持在60倍。时值互联网泡沫，东京股市的市盈率曾一度突破100倍大关，而在新经济发源地的美国，也只有创业板企业受到如此追捧。彼时，软银的市盈率高达1300倍，美国雅虎500倍市盈率真是望尘莫及。日股长期维持着罕有的高估值，普遍认为有两个原因，一是日本企业为了防止被收购兼并，实行交叉持股，人为抬高股价；二是日本国内的市场利率水平长期偏低。但显然，这两个因素在进入本世纪后仍存在于日本的资本市场，却并未能使日股永久性地维持高估值。最终，是股价向全球公认的价值体系回归，而不是全世界投资者向日股看齐。当日本股市回归的时候，趋势的作用还使之矫枉过正，日股变成了价值投资者的陷阱，更使人望而却步。
于是就出现了股市拉大贫富差距的奇观。安倍以股市上升一倍佐证其政策的有效性，在野党却据此攻击“安倍经济学”再次拉大了日本的贫富差距。根据野村综合研究所的抽样调查，受惠于股市大涨，去年金融资产超过1亿日元的家庭数同比增加20%，但是仍然有30%的家庭没有任何金融资产。的确，股市涨只对富人有益，而“安倍经济学”的狂印钞票政策令日元大贬值，却稀释了普通人的财产；大尺度的财政支出更令政府赤字飙升，以至于不得不于今年4月1日将消费税提升至8%，国民的生活成本又多出3%。
日本的增长模式引领了亚洲模式，其资本市场对后进者也颇多引导意义。当前韩国KRX100指数平均市盈率只有12倍，中国香港恒生指数市盈率只11倍，均明显低于成熟市场估值。所谓物极必反，当一个横冲直撞的蛮牛平静下来后，其活性甚至降到平均水平之下。而中国台湾股市与日股一样，20年后还处在当年泡沫的阴影下。
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