人民币的两难

时间:2015-08-19 05:55:36 

7月24日,国务院办公厅发布《关于促进进出口稳定增长的若干意见》,其中一条提及“完善人民币汇率市场化形成机制,扩大人民币汇率双向浮动区间”。虽然文件并没有提及实施时间以及具体浮动空间,但市场普遍解读为人民币汇率改革仍将继续提速,并且未来人民币贬值的概率可能会上升,这也一度引发了离岸人民币的汇率下跌。

央行上一次扩大人民币兑美元的浮动区间是在去年3月17日,当时将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,国务院此次的文件没有提及具体的浮动空间,市场普遍预期是将从2%扩大至3%。

事实上,今年7月份,刚好是人民币汇率改革实施10周年。2005年7月21日,央行宣布改革人民币汇率形成机制,10年来,人民币兑美元汇率升值了35%左右,已经基本上摆脱了低估区间。以衡量一国汇率是否低估的最常用指标——经常账户顺差占GDP之比来看,按照国际通行标准,低于4%即被视为贸易平衡,中国这一指标曾经在2008年达到过10%的峰值,现在随着人民币汇率水平日趋合理,中国的贸易账户也随之更加平衡,从2011年以来,中国的经常账户顺差占GDP之比已经连续4年低于3%。也正因为此,除了美国之外,国际上指责人民币低估的声音已经越来越少。

虽然人民币汇改取得了巨大成就,但在汇改10周年之际,人民币在今年面临的局面之复杂前所未有,无论升值还是贬值,人民币都面临巨大的两难。

从稳增长的角度来看,目前的中国经济需要一个相对弱势的人民币来维护进出口的稳定。今年上半年,我国进出口总值同比下降6.9%,和全年6%的增长目标相去甚远。如果外贸形势不能得到稳定,将对全年“保7”的增长目标形成巨大的拖累。在这样的背景下,今年7月24日,国务院办公厅发布《关于促进进出口稳定增长的若干意见》,提出7条措施来稳定进出口增长,其中最引人关注的就是要“完善人民币汇率市场化形成机制,扩大人民币汇率双向浮动区间”。扩大汇率双向浮动区间原本是一个中性表述,既可能意味着升值,也可能意味着贬值,但是在现在的背景之下,市场更倾向于解读为人民币贬值。在文件颁布之后,离岸人民币市场也迅速以下跌做出了回应。

事实上,从去年以来,人民币走势就已经摆脱单边升值的趋势,屡屡出现双边剧烈波动的走势,尤其是在去年上半年快速贬值近4%,美国财政部视为“前所未有”,虽然后来人民币兑美元再度反弹,但是2014年全年来看,人民币兑美元还是出现了贬值,这也是自2005年汇改10年来的首次年度贬值。进入2015年之后,人民币兑美元在一季度再次出现快速贬值,但是3月下旬以来再度步入升值通道,并且在5月份一度创出6.11的历史新高,然后一直保持稳定。从稳增长的角度来看,人民币兑美元的升值空间逐渐收窄甚至贬值更符合中国经济利益,但是从另外的角度来看,人民币如果进入贬值通道,引发的资本外流压力可能会给中国经济带来更大的伤害。

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