赚钱并非王卓玮最大的乐趣。对他来说，那是观察世界的诸多领域和行业如何运转的平台，可以享受与高手斗智竞技的过程。
“初恋”
2015年股市的大起大落似乎和王卓玮没有什么关系。5月份，他从一家基金公司辞职。在工作的21个月里，他在这家公司A股内部自营盘的投资回报率是167%，年复合收益率71%。过去3年里，他个人投资的年收益在20%到30%的区间里浮动。对于看股票，他已经非常自信：“50只股票里可能有一两只看错，而且这个错误是可以避免的。”辞职以后，王卓玮开始筹办自己的基金公司。目前看来，步调在他的预期之内：“到今年7月份左右，我希望能有1个亿的资金量。”
王卓玮谈起投资来眉飞色舞，说到激动时会有些磕巴，1985年出生的他举手投足都像是一个大学生。他的卧室也同样如此：床和有限的地板空间堆满了各种各样的书籍；书桌和电脑键盘上面的灰尘显示出主人在生活上有多么不拘小节。然而一切的混乱都只是表象，王卓玮的真实生活都装载在他的电脑里。那里有数不清的井井有条的文件夹：公司、足球、三国史。每一个文件夹下面都有无数个子文件夹和文档，装着王卓玮穷尽所能搞到的关于特定主题的所有信息。正是这些文件夹让王卓玮成了投资者社交网络里的“网红”，一路从草根散户成为基金公司的创业者。
2008年，王卓玮买入了第一只股票。那时，距离他开始关注股市已经有两年之久。这只股票的购入，颇费了一些周折。
王卓玮在大学学的是汽车工程，但他很早就发现，自己的兴趣点其实在财经上。2007年大学毕业前，他报名参加一档全国性商战真人秀。虽然很快被淘汰，但他一头扎进了选手圈子里，帮别人的项目打下手。对中国投资圈的第一次近距离观察让他颇为失望：“这个节目算是中国风投资本市场顶峰的产物。我发现，一些选手的项目虽然存在不少问题，但风投却趋之若鹜。甚至有些投资方其实开始并不认可一些项目，但看到大家都抢，也顺势跟风。我去看投资大会，感觉大家都是直奔着钱而去的。我那时以为所谓投资都是这样，这种非理性的风格我不喜欢。”
2008年6月，王卓玮到一家汽车咨询公司应聘，为了面试的时候能忽悠出水平，他找出了《巴菲特致股东的信》。“2006年时第一次看这本书，看着看着睡着了，那个时候觉得书写得可真无聊。”可这一回，大概是因为有了接触投资圈子的经历，他突然发现了精彩之处：“原来投资行业是可以踏踏实实赚钱的，这条路走得通。”
王卓玮拿定主意，说服父亲把为他留学预备的几十万元拿给自己做投资。2008年，股市刚刚从一个高点走下来，给了他进入的契机。
买股票，王卓玮一开始就有了清晰坚定的想法：只做价值投资，绝不跟风，是赚是赔都要明明白白。王卓玮很清楚自己能做什么。他对研究工作有巨大兴趣，哪怕是看球，他和别人都不一样。他让我看电脑里一个叫“英超”的文件夹，里面是他对这个赛季英超联赛的观察。王卓玮搜集了我能想到的关于每个俱乐部的所有信息，包括一个球员转会前和转会后的具体状况，所有队伍门将出击、扑救、触球等技术细节的统计。他每个星期会选一到两场比赛，反复看3到4次录像：“找出关键点，更重要的是关键点出现之前，我要看明白为什么会出现这样的情况。”以研究的态度看球的结果是，在这个赛季之初，他就准确预测莱斯特城队将成为一匹“黑马”。
王卓玮记得，查理·芒格说：巴菲特成为投资高手的原因和费德勒成为网球高手的原因是类似的。在他看来，许多人听了很多投资讲座，却依然不会投资的原因正包含在其中：至少，他们没有付出百分之百的努力，完成前期最艰难的工作。
王卓玮有足够的热情去研究股票。他最初完全依赖上网看资料，查找上市公司的公开报告和所有的新闻。他形容散户调研条件和基金公司之间的差距：“基本就是游击队装备和正规军装备的差距。”但他发现，这并非意味着散户就将无所作为：“你只要把一个公司的报表都看了，水平就不会特别差了。一个145页的报表，里面可能只有3个表格特别重要，但仅仅是这个事，好多人也根本做不到。在网络论坛上，大家都在谈涨谈跌，盈利多少，可是一个公司的现金流量表体现了什么，很少有人去讨论这个。”
2010年，王卓玮发现散户可以参加股东大会，这瞬间燃起了他近距离了解上市公司的兴趣。他几乎不挑行业，不挑企业。“A股一般是买100股再卖出99股，就可以剩1股。这样可以保持一个很低的参会成本。”北京当时有200多家上市公司，他跑了三分之二以上。那时候，参加这些会议的股民很少。“去中行调研，500人的会场，只来了10个。我说要提个问题，把他们高兴坏了：终于有个对我们肖总提问的了！”
在许多散户看来，股东大会的效率极低。“先念文件，文件念完了只有几个提问机会，通常就是大而化之的回答。”王卓玮见过有些投资者，去股东会调研比不去还糟——被公司董事长“忽悠”了：“董事长有时就是这家公司水平最高的几个销售之一，把自己公司在合规限度内说得好一些是可以理解的。”王卓玮有自己的路子。在参会前，他会写一份公司的报告，和一份公司所在行业的报告，整理一下收集的信息，以及自己对这家公司各项业务的理解和对行业的理解。有时候，他还会写一些对公司竞争对手及上下游的报告，以及对海外同类公司的报告。案头工作越细致，越可能提出高水平的问题，也就越可能有所收获，当然，被“忽悠”的概率也就大大减少了。“你得从报表里揪出具体的两个数字，让他们来解释。这样他才能给你一个相对认真的答案，有时候把他们问住了，他们会说：‘你等会儿，我给你去看看。’遇到这种情况，我就能有一个私底下聊聊的机会。”
“我就像个记者采访，我肯定想采访这个行业最核心最厉害的人，但是没有资源，只能从一般的采访对象摸索起来，有人聊总比没人聊好，聊熟了没准儿还能认识更好的人。”这种“磨人”的跑会在王卓玮看来一点儿也不辛苦，只要能从中获得一点儿有价值的东西他就心满意足了。他甚至向我背诵起艾丽斯·施罗德写的《滚雪球：沃伦·巴菲特和他的财富人生》——巴菲特谈自己为何会对赚钱如此用心：“‘巴尔扎克说，每一笔财富的背后都隐藏着一桩罪恶，但伯克希尔决非如此。’他从椅子上跃起，收回思维，几大步跨过房间。落身坐进一把金芥末色的扶手椅子，他身子前倾，那神情不像一位72岁的金融家，更像是一个炫耀初恋的少年。”
滑铁卢与凯旋门
跑股东大会后不久，为了和“姑娘谈恋爱的时候好聊天儿”，王卓玮研究了好几家服装企业。在买入探路者股票前，他去股东大会调研过4次。当时A股市场投资者对探路者的观察集中在能开多少店，而王卓玮发现，订货会更有价值：中国本土服装公司是期货制度，一年发货两次，好的公司发货四五次，订货会之后一年70%～80%的销售额就已经确定。王卓玮看门店不只看数量，他到官方网站搜寻门店分布的信息：“很容易就能发现，门店分布是不均匀的，人均收入差异不大的地区门店数量差别很大。”他判断，当时国内户外服饰公司只有探路者上市了，而股权融资渠道对于开店来说非常重要，因此这家公司在一些地区具有很大成长空间。有的时候，他还会去考察门店，“假装要买衣服，调查什么衣服卖得好”。
王卓玮尝到的甜头不仅是收益。在探路者的调研会上，他把自己对店铺分布的研究拿来交流，当时就受到了董事秘书的注意。那以后，一些分析师也来和他交流了。“这样信息交换就建立起来了。如果仅靠散户之间交换信息是不够的。”
一连几笔服装行业的投资盈利都不错，也就是在这个当口儿，王卓玮栽了迄今为止最大的跟头。2010年，王卓玮在新东方上班，业余时间研究李宁有限公司的股票，“给出的财务报表非常漂亮”，于是就下手以4%的仓位买进了。“买到手大概两周以后，看了更多的资料，我感到不大对劲。”
这次投资给了王卓玮几个教训。他发现，报表并不总是靠得住。“李宁的存货没有存在公司里，而是存在经销商仓库。它的报表以向经销商发货来确认收入，但真正的收入应该按卖到消费者手里来算。这就类似于‘影子存货’。当时在中国关注这个问题的人很少。”对于管理方式，特别是对人的观察有时候更加重要。王卓玮观察，与李宁相比，竞争对手安踏花起钱来更有章法。“在NBA和姚明搭档的前锋斯特拉在国际上基本没有影响力，但是在中国，因为姚明，他的名声也起来了。安踏把他签了代言人，这是很值的买卖。而李宁的做法是谁牌大签谁，不在乎花钱。我当时去中国篮协听课，篮协的人很高兴地吹：李宁和我们签约，一签就5亿。”那时候，王卓玮一年会去上海做一次集中调研，他给李宁公司打电话，感到“他们自己并不是很有兴趣和股东接触”。
更重要的是：“消费品行业竞争激烈，对管理层的要求很高。我看了很多相关的新闻，发现老板李宁本人已经完全放手，他在公开场合的露面和采访与公司业务都没有关系，真正拍板的是CEO张志勇，而张志勇也对公司缺乏兴趣。有一回他去上电视接受专访，并没有穿李宁的衣服。当时主持人还问他，说我都穿了李宁，你怎么没有穿？他对这个问题甚至没有做出回应。”
股价下跌10%时，王卓玮曾经考虑抛出，但他又犯下了另一个常见的错误：“当时李宁的财务数据还是非常好的，我抱着侥幸心理期待价格还能有部分回升，但事实上并没有。”2011年，王卓玮抛售李宁股票时，股价几乎已经腰斩。这一年，他亏损了11%。
这次投资让王卓玮想明白了一件事：用做研究的方式做价值投资，需要投入的精力比想象中更大。他给自己定了个标准：“如果这家公司的董事长或者董秘突然没了，我是不是能立刻接替他们召开股东大会？”王卓玮从新东方辞职，决定去私募基金找工作。他在网上搜了北京所有的私募基金，然后挨个打电话问能不能投份简历，或者给个面试。很多机构说不用，直接把电话挂了，只有一家机构开出了几乎等于免费的薪酬。
但这些都无法浇灭王卓玮已经迸发的投资热情。他看巴菲特说学桥牌对投资非常有帮助，就真的自学了桥牌，并体悟到了其中的门道：“打桥牌本身就是一个反复竞价和博弈的过程，你的战术得无时无刻地变化；你需要给你的对家透露信息，信息是公示的，竞争对手同样会知道，因此你需要对信息有足够的了解和掌控。”2012年，王卓玮玩命地在投资网络圈子里写报告。当时右手手腕骨折，伤没好就开始写，结果右手彻底动不了了。他又换左手用鼠标，把左手用出了腱鞘炎。那时候，他甚至研究过在双手都有伤时如何使用电脑，后来写成文章挂在了网上。
那个时候，王卓玮曾经想过，“可能我无论多努力，也迈不进职业投资行业”。但也就是在2012年，王卓玮的勤勉得到了回报，他先后买入了两只当时股价被低估的股票——光线传媒和复星集团。王卓玮把自己的投资风格称作“灰姑娘”：“我只喜欢牵‘灰姑娘’的手，这些公司大概率会成长为‘公主’，我很难把握‘公主’到‘女王’的蜕变，但是‘灰姑娘’阶段的跟随保证了我的安全。”
2012年6月，王卓玮买入了光线的股票，入手前只用了一两个月时间完成调研。他注意到2011年光线给卫视和央视共做节目5档，2012年为9档，很有把握光线的电视剧业务和电视节目业务量在2013年会翻倍，财务报表不会难看。这一次“短平快”的背后，是他对行业3年的观察。
起初，王卓玮是因为留意华谊兄弟的股票而开始进行行业研究的。他跑华谊的股东会。开会的地方设在顺义郊区，他坐地铁到东直门，然后坐一个9字头公交车，临近终点站下车，再走几公里。“当时也没有电子地图、智能手机，我就拿了张2元的地图，然后就靠跟当地人问怎么能过去。当时还走错了，差点没去成。我去的时候，很多散户都不愿意去，觉得太累了，也不能买，而且机构都是打车或开车，个人投资是走着去，多丢人。我不这么觉得，你要是真喜欢这个事情，这其实就不是事。”华谊的股价对于自己来说太高，王卓玮一直没有下手。但买卖不成，并不意味着研究不能做。“美国六大传媒集团的历史研究了三个”，他看所有相关的书：中国电影史、美国电影史、日本电影史、韩国电影史、法国电影史，甚至越南电影史，编剧教材。后来，他还蹭了很多北京电影学院和中国传媒大学的专业课。他去看电影，不只是看一部电影为什么火，而是反过来想一部电影为什么不火。“我当时应该是我认识的人里边，看烂片最多的，而且有时候你要重复看一些烂片。而且，你这么观察电影，不是正常看电影的方式，你需要在侧面看，去看观众的反应，有时候其实就是在看观众。”
王卓玮形容自己的研究光线，已经把现有的条件发挥到了“极致”。他认定董事长对于一家电影公司来说至关重要。没有调研渠道，他就把光线董事长王长田的微博从头看到尾，搜罗了网上所有的视频和文字采访。他为此还特意研究搜索引擎语言的语法，看如何可以更精确、更全地搜索到更多信息。这一年里，他去光线调研5次，尽可能地和他能找到的所有光线传媒的员工去交流，从董事会成员到各部门管理人员，到新入职的员工和实习生。他去给光线的两个节目当了观众。他甚至去观摩了光线的招聘会：“你能够从一个企业招聘什么样的人才判断出它未来发展的方向。”他发现，光线的员工中有相当一部分是这公司的“死忠”转化过来的。“死忠们的自我激励有时都威力惊人，关键绩效指标考核什么的都‘浮云’了。由于公司有死忠加入，在同样成本下，很容易使运营效率获得加成。”
王卓玮发现，光线2012年的投资业务共计使用资金2.56亿元，投资业务已经占了相当一部分的资产比重。他对这些投资做出了自己的评估：“光线每一家参投的公司，都在配合自己的业务扩张。投资页游公司天神互动后，公司和天神互动可以进行一定程度的相互授权，以提高版权和形象权使用效率；投资欢瑞世纪后，公司可以通过欢瑞世纪来发展电视剧业务；而投资拥有呱呱视频社区的金华长风后，呱呱可以承担一些选秀的节目海选工作，呱呱本身也不断在向移动端扩张。”
在王卓玮眼里，对一家公司的研究，越来越像完成一幅拼图。“大量零散信息拼凑起来，尽可能还原事情的本质。”这个过程对他来说并不陌生。“比起投资在各种概念上，投资在真相上，才更有安全感。而历史学就是帮你发现真相。”王卓玮对历史很感兴趣，他去中国人民大学蹭张鸣教授给硕士生讲的中国近代史课程，反复听了4个学期，“每年讲的都不一样”。他发现，本科课程和硕士课程有一个区别：“史料的来源和真实性，这个话题占硕士课程讨论的很大比例，但本科是不提的。”王卓玮打开电脑里的文件夹，给我看他做的三国史研究。他研究每一场战争，在今天的地图上还原战争进程的原貌。他发现，刘备入川战役中，进攻路线非常笔直，而且中短距离的战斗非常多。“可以看出当时战斗是很激烈的，并不像很多人说的刘璋不抵抗。”他还原官渡之战，发现谋士程昱带700人在离袁绍很近的河岸；在吕布偷袭曹操的战斗中，程昱带了一小拨部队，在吕布的那一岸背水驻扎，是曹操守军中离吕布最近的部队。“这很可能说明，程昱和一些大家印象中记载的文官形象是不一样的。”
“当你把所有的材料综合到一起的时候，你会发现这个公司和大家的一般认识是不一样的。当时大家都认为光线是个做节目的公司，没把它当作一个电影公司来看。”王卓玮刚开始参加光线的调研会时，每场只有零落的几个人。2012年底，光线投资的《泰囧》上映，调研会瞬间就变得熙熙攘攘起来。
喧嚣之外
在王卓玮的手里，光线传媒的股票翻了5倍多，复星集团翻了3倍多。从收益率来看，他在探路者和七匹狼身上也取得过类似的战绩，但对王卓玮来说，意义完全不同：“七匹狼的股票在我的手里翻了3倍，但我感到里面有很大的运气成分。对复星和光线的购买是在我的掌握之中的。我对一个投资是否是好的投资的衡量标准，不是它的利润率有多大，而是这钱赚得是否明白，对这事儿是否真懂。”
对光线传媒和复星集团的研究让王卓玮在投资圈里打出了名声。光线的董秘王牮看完他写的报告，在他到光线调研时把他逮了个正着，邀请他一起吃饭。复星集团也找到他，问他有没有兴趣去复星工作。王卓玮突然成了香饽饽，“工作不但有，而且还可以挑了”。为了能够实践查理·芒格的跨学科思维，王卓玮选择了一家私募基金。
在私募基金工作的两年，王卓玮终于能够享受到散户时代无法企及的调研资源了。他依然没有改变自己的投资风格。“我个人非常喜欢TMT（科技、媒体和通信），特别是娱乐业，但我没有给基金买任何一个TMT股票，我拿的都是地产、银行、旅游、消费、金融这些没什么人看，不热门的公司。娱乐行业和TMT行业非常热，我是在2012年7月买入光线传媒，当时复权价是43元，而在我2013年8月开始正式做基金公司的自营盘时，光线的股价已经涨到了190元。虽然我对光线传媒的评价非常高，但股价快速上涨，其投资价值在被削弱，而这种情况在当时娱乐行业板块里，或多或少都存在。”
在股票市场里摸爬滚打了8年，王卓玮学会了不随大流。当初买入复星时，他遇到巨大反对声音。他经过反复的研究发现：二级市场对复星评价很低，但是产业投资者和同业者对复星评级很高，就行业投资和行业研究来说，产投实力比二级市场强很多，换句话说，复星得到了高手玩家的认可，而得不到大众投资者的认可。“我有个经验，如果你说要投什么行业，你得到了一片反对声音，这主意很可能要么特别糟，要么就特别好。”反过来，“中国商业环境的特点是，一旦一个事情有人做，并且效果大好，会出现大量模仿者。最典型的特点就是现在国内一些质量极高的上市公司，出现了极其高的估值，因价格太高，这些公司长期投资回报下降极快。如果一家投资公司希望在这个过程中崛起，至少得去寻找这些被追捧以外的机会。”
去年，王卓玮去了China Joy（中国国际数码互动娱乐展览会），中国最大的游戏展。游戏娱乐非常火爆。王卓玮观察，这似乎是投资人来得最多的一年。“往年只有一小撮投这个行业的投资人过来，今年很多根本不投这个行业的投资人也过来了。”在他看来，“投资人和社会关注到这个程度，这个行业估值也快达到顶峰。所以有些朋友说，现在是这个行业挣投资人钱最好的机会。China Joy确实有很多非常好的公司，但是在China Joy外的其他行业，也有很多一样好的公司，这些公司可能得到的关注连China Joy的1%都没有。这些公司是最好的一类投资机会。”
王卓玮去年在互联网和娱乐行业投资了4只股票：完美世界、陌陌、博纳影业、中国手游，都是美股。他在2010、2011年开始买港股，2012、2013年开始买美股。他看到身边太多人这样买股票：港股热的时候去炒港股，美股热的时候去炒美股。对于他来说，在哪一个股票市场里投资并不重要，重要的是发现一只有价值的股票。
2014年11月，王卓玮买入完美世界，仓位一度占到30%，是手里持有比例最高的股票。当时它的股价很低，王卓玮确定它的下季度财报会非常好：“一个游戏的购买和充值会在一两个季度后的报表上表现出来。不像电影，12月热播，12月票房可能就进账了。我查阅各个游戏下载排行榜，发现完美世界在2014年的8月、9月和12月销售表现都不错，而且当时热卖的都是手机游戏。我算了一下，手游的收入大概能占40%左右，这意味着在完美、巨人、盛大、畅游这4家客户端游戏老牌公司里，完美世界的转型做得最好，已经完成了。”他去清华听了一次完美世界高层的讲座，对经营团队有不错的印象。他还注意到，完美世界在北京北四环和大屯有两栋楼，这都是优质资产。
王卓玮从基金公司分析师变身基金公司创业者，同样是为了坚持自己的路子。他发现，尽管自己的收益率独占鳌头，但长线的价值投资依然处在机构的边缘。他不得不学会用机构的方式写报告：“迎合市场。”就像是羊群效应，当大家都看好一只股票的时候，可能真的会把股票的价格炒起来。那个发出不同声音的人就要承担风险。这并不是王卓玮的价值观。“以深度研究为核心的长期投资”，他在互联网上推介自己的基金时反反复复地强调这点。市场的喧嚣似乎与他无关。去年上半年，股市大涨，他在朋友圈里评论：“牛市的特点是，长文章基本没人看了。”今年1月11日，股市大跌，他又评论：“市场半年前过度乐观，半年后又过度悲观。”在市场的一片哀鸣中，他像是狩猎的狮子，正在等待不远处新的目标。
主笔 徐菁菁
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