交叉持股虽然并非新生事物，但是近期中国企业间的交叉持股却大有蔚然成风之势，经济低迷时期，交叉持股成为企业抱团取暖的新姿势。
这一轮交叉持股之风首先起于央企之间。6月份，中石油发布公告称，中石油集团拟将其持有的中国石油6.24亿股A股股份（占总股本的0.34%），无偿划转给宝钢集团。紧随其后，武钢股份发布公告称，武钢集团将所持有的5亿股武钢股份（约占总股本的4.95%），无偿划转给中国远洋运输（集团）总公司。
在此之前，包括国投新集、中国海运、国投电力等央企之间也有过类似的交叉持股安排，不过中石油、宝钢等巨无霸央企的加入，使得央企之间的交叉持股进入高潮。在经济低迷时期，央企之间的交叉持股，有可能成为新一轮国企改革的新浪潮。
作为国企改革的顶层设计，去年9月份出台的《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》中曾经提出：“要积极促进国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合，推动各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。”进入2016年以来，央企之间的交叉持股实验开始逐渐落地，尤其是中石油等巨无霸央企开始交叉持股，意味着以交叉持股推动国企改革已经进入到深水区。
交叉持股在中国并非新生事物，尤其在A股市场的案例较多，早在20世纪90年代，辽宁成大和广发证券就完成了A股市场的第一例交叉持股，不过，交叉持股在中国企业之间规模并不大，尤其是像今年以来，大量央企实施交叉持股在历史上并不多见。从国际上来看，大规模的交叉持股在日本最为常见。20世纪80年代，大量日本企业和银行之间相互持股，借此获取银行财团在资金扶持上的便利，成为当时日本经济的一大现象。除了日本之外，欧美企业之间的交叉持股也较为常见。
理论上而言，企业之间交叉持股，可以在一定程度上改变大股东一股独大的局面，有利于公司治理结构的优化，不过对于中国企业尤其是这一轮央企交叉持股来看，实现治理结构的优化可能并非主要目标，因为各企业之间持股比例并不太高，难以在公司治理结构上起到实质性制约或者优化的功能，更主要的目的可能还在于抱团取暖。
从实施交叉持股的几家大型央企来看，多以钢铁、航运、煤炭和油气等强周期和产能过剩企业居多，在当前经济低迷周期下面临较大的经营压力。而通过资本为纽带实现企业间的交叉持股，企业可以更好地实现业务协作。按照武钢集团的说法，“交叉持股有助于打破央企之间原先封闭的产业链，根据产业上下游的关系重新布局和调整业务板块，有助于公司之间实现业务协作和整合，从而有效化解产能过剩”。从武钢和中国远洋、宝钢和中国石油来看，这些企业确实在上下游业务上存在很多合作的空间，通过交叉持股实现利益绑定之后，这些企业有更大的动力来挖掘企业之间的业务协作能力，从小的层面来看，有助于交叉持股的企业摆脱经营压力，从更高的层次来看，也可能成为中国经济解决产能过剩的一条出路。
不同行业之间的央企交叉持股，也意味着央企之间的整合进入新的阶段。过去几年来，我国央企之间的整合主要以行业内的合并为主，同一行业内的央企强强联合，组建为更大规模的巨无霸，比如中国南车和中国北车合并为中车集团，五矿集团和中冶集团合并，中国远洋和中国海运重组，中国建材集团和中材集团重组，以及宝钢集团和武钢集团重组等等，目前国资委直接管理的央企数量已由196家降至104家，预计年内央企总数还将减至100家以内。随着同一行业之内的央企横向整合完毕，不同行业之间的央企也开始纵向联合，尤其是具有上下游关系的央企率先联姻。如果说过去央企之间还多是各自为战，以后则越来越多地体现出央企一家亲的特色，央企之间的相互抱团将达到前所未有的高度，而交叉持股成为维系央企血缘关系的纽带。20世纪50年代，日本修改了国内的《禁止垄断法》，鼓励大型企业重组合并做大做强，通过企业间的交叉持股等形式，形成了以三井、三菱等为代表的六大财团，在很大程度上掌握了日本的经济命脉，也对战后日本经济起飞起到了极大作用。在中国增速放缓的背景下，国内的大型央企之间开始实现前所未有的紧密连接，这些巨无霸式的央企能否实现强强联手，并且为中国经济走出低谷贡献更多的力量，还需要等待时间验证。
当年日本交叉持股的一大特点是大型企业和银行之间联姻普遍，这样可以最大程度地获取信贷资源。在此基础上，日本甚至发展出主办银行制，主办银行不仅向企业提供主要的资金需求，甚至可以向企业派驻董事和管理人员，深度参与到企业经营之中。我国《商业银行法》禁止商业银行持有一般企业的股权，所以在法律层面上杜绝了日本企业和银行之间大规模的交叉持股现象。不过，未来中国也未必不会出现企业和银行联姻的现象，催化剂可能来自银行债转股。
由于我国《商业银行法》规定商业银行不得向非银行金融机构和企业投资，因此商业银行实施债转股在现有法律框架下存在明显障碍。20世纪90年代后期，国内商业银行曾经对大量不良资产实施过债转股，不过当时是通过成立四大资产管理公司来曲线操作，资产管理公司收购银行的不良资产，然后将债券转为股权，并非商业银行直接债转股，规避了商业银行直接持有企业股权的法律限制。
随着中国经济增速放缓，银行积累的不良资产持续上升，银行债转股再度来到了历史性关口。今年3月份，造船企业熔盛重工将171亿元的债务转为股权，中国银行从最大的债权人转为最大股东，债转股开始重新悄然试水。时隔半年之后，近期有消息称，由国家发改委牵头制订的债转股方案有望正式出台，最快可能在9月中下旬实施。如果银行债转股再度大规模实施，银行就有可能和很多实体经济企业之间形成交叉持股，甚至如中国银行成为熔盛重工的大股东。
除了央企之外，还有很多民营企业也在寻求交叉持股，比如以恒大为代表的民营企业在二级市场大量买入万科、廊坊发展、嘉凯城以及金螳螂股票。如果说央企之间的交叉持股更多是由国资委等部门主导安排，而民营企业的交叉持股则主要是市场自发行为。
从动机上来看，民营企业的交叉持股，一定程度上也是为了寻求业务协同，比如恒大在二级市场上追逐的万科、廊坊发展乃至金螳螂等公司，和恒大自身的地产业务都存在一定程度的业务协同空间。除此之外，很多手握重金的民营企业在A股市场四处出击，寻求资本猎物，更多还是“资本荒”的大背景下，优质资产变得越来越稀缺，A股市场一些上市公司的股权也开始成为资本眼中的优质资产。在实体经济回报率越来越低的背景下，在资本市场持有其他优质公司的股权也是不错的选择。
主笔 谢九
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