三联生活周刊：证监会7月12日声明要全面清理所有违规场外配资，场外融资的退出是否会再引起震荡？
徐高：首先，股市需要降低融资融券规模。参照国际经验，目前市值下（4000点左右），我认为融资余额应控制在1万亿以内。其次，提高资本充足率。既然融资业务具有系统重要性，那么就应按照相应的标准进行监管，提供融资的金融机构为准备足够的资本金，便通过资本缓冲来吸收可能的损失，控制风险的蔓延。
对两融资金与违规场外配资监管加强引发市场再次大幅震荡可能性较为有限。在股市稳定政策尚未退出，特别是证金公司仍在买股护市的情况下，清理违规场外配资的影响有限，而且政府依然有较大掌控力。
王涵：对于场内两融本身的监管就是按照证监会的要求，对资质比较好的企业杠杆可以是8倍。但我理解，杠杆率从全球横向比较来讲应偏谨慎。《巴塞尔协议三》要求商业银行的资本充足率9%，用100除以9的话，商业银行的杠杆率是11倍。
券商相当于投资银行，理论上是更高风险偏好的机构，杠杆率是5～8倍，其他国家很少出现商业银行杠杆比投资银行高的。所以我们国家投资银行杠杆是偏低的，从监管来讲是比较审慎的数据。
作为证券公司，当把钱借给客户的时候，这是自己的钱，所以一定会去审核客户的资质，就像银行贷款是一样的，审核是最严格的。
三联生活周刊：如何评价证监会在7月12日颁布禁止恒生Homs系统任何开户，清理接入券商端的所有场外配资账户？
王涵：工具无所谓好坏，关键是有无监管。软件是用来提升效率的，还要看是提升什么效率，Homs系统在没有监管的情况下提升了非理性的人买股票的便利性，它最初也不是用来做融资的，是一个跨资产配置的系统。
不是所有的东西我都要放开准入的，因为整个金融社会都是杠杆型的金融体系，一旦在一个环上出了问题就会迅速蔓延，所以监管很重要。杠杆型的金融体系最怕的是流动性的挤兑。
海外的Margin Trade（保证金交易）是很常见的，但是基本都是场内。场外配资的话，台湾地区上世纪80年代在股市大泡沫时是有的，叫丙类户，后来通过监管使得场内融资便利性提升，限制取消。那么场内能够拿到足够的钱，渐渐地场外就没有了。现在的问题是对于券商两融的限制太多，所以它只能转到地下去。
对GDP的影响
三联生活周刊：本次下跌对于下半年实体经济运行会有哪些影响？会否直接显现在经济增长率和GDP等数据上？
徐高：股市软着陆情况下，金融机构的损失可以忽略；极端情况下如果上证综指下跌至2000点，考虑到目前融资盘规模已经大幅下降，而金融机构尚未产生明显损失，我们估算结果显示券商未来损失最多在1500亿左右，银行损失2000亿元以下。
金融业作为GDP的直接组成部分，股市大跌令金融业增速放缓，自然会拉低整体经济增速。今年一季度，金融行业GDP增速高达15.9%，远高于全社会7.0%的GDP增速。而金融业增加值又占到全国GDP的9.7%。因此，如果股市震荡让金融行业增速跌回去年10.2%的平均增速，那么全社会GDP增长会因此减速0.55个百分点。
而股票融资是社会融资的组成部分，股市下跌可能降低实体经济融资。然而在社会融资总量中，银行信贷是绝对的主体，2014年股票融资占比仅有可怜的3%，影响可以忽略。即使股市接下来一年完全不融资，实体经济融资也不会受到太大影响。
王涵：在中国历史上，股票暴跌对经济影响都不是特别大，居民的财富效应带来的消费从90年代以来就不是特别主要的增长点。作为主要增长点的投资和出口，与国内股市关系不大。
但这一轮我觉得它们关系会更密切，今年股票市场的财富效应让最近一两个月房地产下跌的速度减缓，这和开发商慢慢发现房子可以卖出去、可以回款了有很大关系。所以阶段性影响肯定有的，开发商会发现房子又不好卖了。
